三年前OpenAI发布了ChatGPT，在人工智能领域激起千层浪。虽然资金还在不断涌入，但投资者也开始怀疑这股热潮能否持续下去。
近期英伟达股价下跌，甲骨文披露AI相关支出不断增加后股价暴跌，OpenAI概念股逐渐失宠，市场质疑之声日益高涨。展望2026年，投资者的争论焦点在于：是否应当在潜在AI泡沫破裂前悬崖勒马，还是加码押注借此抓住这项颠覆性技术带来的机会。
“我们到了检验投资成果的阶段，”Callodine Capital Management的首席执行官Jim Morrow表示。“故事讲得很精彩，但现在我们到了看看这些投资能否能带来理想回报的时候了。”
人们对人工智能交易的疑虑主要集中在用途、巨大的开发成本以及消费者最终是否愿意为这些服务付费等方面。这些问题的答案将对股市的未来产生重大影响。
标普500指数三年市值增加30万亿美元，其上涨行情主要由Alphabet和微软等全球最大的科技公司所推动，以及像芯片制造商英伟达和博通公司这样受益于人工智能基础设施支出的公司，还有Constellation Energy等供电公司。如果它们停止上涨，股票指数也会随之下跌。
“这些股票不会因为增长率下降而回调，”Value Point Capital的负责人Sameer Bhasin表示。“当增长率不再加速时，这些股票就会回调。”
当然，仍然有很多理由保持乐观。在人工智能领域投入巨资的科技巨头资源雄厚，并承诺在未来几年继续加大投入。此外，谷歌等AI服务开发商也在不断推出新的模型。
以下是在应对市场波动时可以关注的关键趋势。
融资渠道
OpenAI计划未来几年支出1.4万亿美元，但其产生的营收远低于运营成本。据The Information，OpenAI预计到2029年将消耗1150亿美元资金，直到2030年才能实现盈利。
目前OpenAI在融资方面顺风顺水，今年早些时候从软银集团及其他投资者筹集400亿美元。英伟达9月承诺投资高达1000亿美元，是该芯片制造商向自己的客户投资的交易之一，引发了市场对AI行业“循环融资”的担忧。
如果投资者开始犹豫是否追加投资，OpenAI可能会遇到麻烦。而由此产生的后果将波及与其相关的公司，例如计算服务提供商CoreWeave。
“想想看，现在有数万亿美元的资金集中在少数几个主题和公司身上，一旦这些主题出现哪怕短期问题，或者估值过高无法继续增长，资金会同时撤离，”Rational Dynamic Brands Fund的投资组合经理Eric Clark表示。
其他许多公司也依赖外部资金来推进AI计划。甲骨文股价曾因云计算服务订单激增而飙升，但建设这些数据中心需要大量现金，该公司通过发行数百亿美元债券来筹资。使用债务会给公司带来压力，因为需要向债券持有人按时付息，而股权投资者主要通过股价上涨获利。
甲骨文股票上周四盘后大跌，此前公布人工智能数据中心和其他设备支出大幅增长，而这些支出转化为云收入所需的时间比投资者预期要长。周五，甲骨文为OpenAI打造的部分数据中心完工期据悉推迟至2028年，致使股价进一步下跌，其他与人工智能基础设施相关的股票也受到影响。与此同时，衡量甲骨文公司信用风险的指标升至2009年以来最高水平。
甲骨文发言人在声明中表示，公司仍然有信心履行其义务并实现未来的扩张计划。
“做债的人比炒股的人更聪明，或者至少他们关心的是正确的事情——即收回投资，”Bokeh Capital Partners的投资总监Kim Forrest表示。
科技巨头支出
Alphabet、微软、亚马逊和Meta Platforms预计未来12个月将在资本支出方面投入超过4000亿美元，其中大部分用于数据中心建设。虽然这些公司从云计算和广告业务中获得了人工智能相关的收入增长，但与成本相比是杯水车薪。
“增长预期出现任何停滞或放缓的情况，都会让市场认为有问题，”Jonestrading首席市场策略师Michael O’Rourke表示。
数据显示，美股七巨头2026年盈利增速预计为18%，将为四年来最慢，仅略高于标普500指数。
数据中心建设造成的折旧费用上升令人担忧。2023年第四季度，Alphabet、微软和Meta的折旧费用约为100亿美元，而今年截至9月份的第三季度已接近220亿美元，预计明年同期将达到约300亿美元。
所有这些可能压缩回购和分红空间。数据显示，2026年Meta和微软在考虑股东回报后预计将出现负自由现金流，而Alphabet预计大致持平。
关于支出最大的问题或许在于战略转变。科技巨头的价值长期以来建立在以低成本实现高速收入增长的能力上，从而带来巨额自由现金流。但它们的AI计划颠覆了这一模式。
理性狂热
尽管科技巨头的估值偏高，但与过去市场狂热时期相比仍不算过度。虽然常有人将当前情况与互联网泡沫相比，但AI带来的涨幅远不及当年。例如，数据显示，以科技股为主的纳斯达克100指数预期市盈率约为26倍，而互联网泡沫高峰时超过80倍。
互联网泡沫时期的估值远高于现在的水平，部分原因在于股价涨幅过大，另外公司成立时间较短且盈利能力较弱，甚至没有盈利。
“这些不是互联网泡沫时期的估值，”贝莱德全球首席投资官Tony DeSpirito表示，“这并不是说没有投机或非理性狂热的现象，因为确实存在，但我认为这种狂热并不在‘七巨头’的AI相关股票中。”
Palantir Technologies目前的预期市盈率是180多倍，是估值高得离谱的人工智能股票之一。另一家公司Snowflake的预期市盈率接近140倍。但英伟达 、Alphabet和微软的市盈率都低于30倍，考虑到围绕它们的种种狂热情绪，这一估值水平相对温和。
种种因素都让投资者陷入两难境地。风险显而易见，但资金仍在涌入AI股票。目前，大多数公司估值尚未达到引发恐慌的水平。问题在于AI交易的下一步将何去何从。
“这种群体思维终将出现裂痕，”Value Point的Bhasin表示。“可能不会像2000年那样崩盘，但我们会看到资金轮动。”
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责任编辑：陈钰嘉
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